Document de travail n°455 : Valorisation des évènements de défaut : surprise, exogénéité et contagion. (en anglais)

Résumé

Afin d'obtenir des formules fermées pour le calcul des prix de produits dérivés, les modèles usuels de risque de crédit valorisent les intensités de défaut, mais pas l'évènement de défaut lui-même. Dans ces modèles, l'indicatrice de défaut est remplacée par une prévision de celle-ci et l'erreur de prévision, c'est-à-dire la surprise associée au défaut, est négligée. Ce papier propose une approche ne négligeant pas la valorisation de la surprise et aboutissant à des formules fermées pour les prix de dérivés de crédit. Contrairement au cas standard, dans notre approche, les défauts ont une influence causale sur les facteurs de risque, même si ce n'est pas le cas sous la probabilité historique. Dans ce cadre, les formules exponentielles habituelles de valorisation obligataire ne sont plus valables. A partir de données obligataires américaines, nous montrons qu'autoriser la valorisation de la surprise associée aux évènements de défaut a d'importantes implications en termes d'ajustement des données et pour l'extraction de probabilités de défaut physiques. En particulier, cet élément de modélisation peut constituer une solution au "credit spread puzzle". En outre, nous montrons comment notre approche peut être exploitée pour l'étude de la propagation des défauts et de son influence sur les prix de dérivés.

Christian Gouriéroux, Alain Monfort et Jean-Paul Renne
Octobre 2013

Classification JEL : E43, E47, G12.

Mots-clés : Dérivés de crédit, évènement de défaut, intensités de défaut, contagion, "credit spread puzzle".