Document de travail n°44 : Le Contrat Notionnel : Efficience et Causalité

Résumé

Cette étude porte sur le fonctionnement d'ensemble du Matif depuis sa création soit depuis 10 ans. Trois questions principales sont examinées : (1) a-t-on observé des inefficiences sur le marché à terme au sens de la théorie de l'efficience ? (2) a-t-il existé des opportunités d'arbitrages entre marché au comptant et marché à terme ? (3) l'un de ces deux marchés a-t-il joué un rôle de « leader » par rapport à l'autre ? Les tests économétriques sur données quotidiennes apportent globalement une réponse négative à ces questions. Si l'existence d'opportunités d'arbitrage entre marché au comptant et marché à terme a été décelée sur la période allant de décembre 86 à juin 90, certaines particularités institutionnelles du fonctionnement du marché au comptant (quasi-absence d'un marché de prêt de titres) peuvent l'expliquer. Les deux tests mis en œuvre sur l'hypothèse d'anticipations rationnelles aboutissent à la même conclusion selon laquelle cette hypothèse ne peut être rejetée pour le marché à terme. Enfin l'étude de la causalité menée sur des échantillons glissants de données journalières souligne la forte interaction instantanée entre le marché au comptant et le marché à terme. En ce qui concerne la causalité retardée, on constate une prééminence certaine du marché à terme sur la période qui va du début de 1990 à la mi -1993 et qui coïncide avec une relative stabilité des prix à terme. Ces résultats confirment la thèse selon laquelle les informations nouvelles importantes sont intégrées simultanément (au niveau de journée) sur le marché à terme et le marché au comptant. Par contre celles dont l'importance est moindre sont traitées en priorité sur le marché à terme avant de l'être sur le marché au comptant.

Bernard Bensaid et Michel Boutillier
Septembre 1994

Classification JEL : 024, 026, 312, 313

Mots-clés : Marchés à terme, Efficience, Causalité