Document de travail n°852 : Ancrage des anticipations d'inflation : les formulations des cibles d'inflation sont-elles importantes ?

Les anticipations d'inflation constituent une cible intermédiaire essentielle pour les banques centrales afin d'atteindre leur objectif d'inflation. Alors que les anticipations d'inflation à court terme sont affectées par les conditions économiques, les anticipations d'inflation à plus long terme révèlent la crédibilité de l'objectif d'inflation de la banque centrale. Le ciblage de l'inflation souligne ce lien en annonçant une valeur numérique explicite pour l'objectif d'inflation. Si l'on examine les formulations des cibles dans le monde réel, le degré d'hétérogénéité des formulations des cibles est frappant. Alors que certains pays proposent un objectif ponctuel, d'autres définissent une fourchette de résultats en matière d'inflation que la banque centrale entend atteindre. Les solutions hybrides sont également très répandues, notamment une fourchette cible mettant l'accent sur un point focal ou des cibles ponctuelles entourées d'une bande de tolérance définie numériquement. On sait étonnamment peu de choses sur les propriétés d'ancrage des différentes formulations de cibles d'inflation. Cet article examine empiriquement si les formulations des cibles d'inflation sont importantes pour l'ancrage des attentes d'inflation à moyen et long terme.

Nous utilisons les données d'un panel de 29 pays, couvrant la période de T2 2005 à T1 2020. Pour quantifier le degré d'ancrage, nous proposons une nouvelle mesure basée sur la distribution transversale des prévisions ponctuelles d'inflation du secteur privé basées sur les données du Consensus pour des horizons de deux à six ans.

Nous trouvons quatre résultats principaux. Premièrement, une définition numérique de l'objectif en soi n'améliore pas l'ancrage, tandis que la formulation d'un point de référence numérique augmente inconditionnellement le degré d'ancrage par rapport à une définition quantitative de la stabilité des prix pour des horizons de prévision de deux à six ans (voir figure). Deuxièmement, les cibles ponctuelles et les formulations de cibles hybrides sont associées à de meilleures propriétés d'ancrage que les fourchettes de cibles. Troisièmement, les périodes de dépassement et de sous-dépassement persistants de l'inflation entraînent une augmentation des risques extrêmes pour les perspectives d'inflation. Quatrièmement, conditionnellement aux périodes de déviations persistantes de la cible, une cible ponctuelle est associée à des risques plus faibles pour les perspectives d'inflation. Nos résultats sont cohérents avec les modèles suggérant que les fourchettes de cibles sont interprétées comme des zones où la politique monétaire est moins active.