Évaluation des risques du système financier Évaluation des risques du système financier français - Décembre 2021

Un chapitre thématique est dédié aux tendances post-covid dans le secteur de l’immobilier résidentiel. Si le dynamisme des prix immobiliers pourrait faire craindre une boucle auto-entretenue, favorisant une hausse du crédit à l’habitat et donc du niveau d’endettement des ménages, il apparaît que : (i) la dynamique des prix n’est pas homogène sur le plan national, avec un effet de rattrapage des prix en dehors des zones urbaines ; et (ii) les ménages sont peu exposés au risque immobilier (et donc à une baisse du prix du bien financé) du fait d’un modèle français de financement de l’habitat dans lequel les crédits sont accordés en fonction des revenus des ménages et non de la valeur du bien. La soutenabilité de cet endettement est donc garantie non pas par la valeur du bien, mais par une évaluation, à l’octroi du financement, des revenus de l'emprunteur qui, grâce aux taux d’intérêt fixes de la quasi-totalité des crédits, bénéficie aussi d’un surcroît de protection face à une hausse des taux d’intérêt. Si la qualité de crédit associée au financement de l’immobilier résidentiel dénote un faible risque pour les établissements de crédit, le contexte de taux bas associé à une concurrence forte sur ce segment d’activité bénéficie aux ménages, mais il a aussi eu tendance à compresser les marges bancaires.
 

Du fait du soutien budgétaire massif à l’économie, l’endettement souverain a également atteint des niveaux record pendant la pandémie. En France, l’augmentation de la dette souveraine a été continue depuis plus de quarante ans, ce qui diminue les marges de manoeuvre des finances publiques, et rend l’émetteur souverain plus vulnérable à une dégradation des conditions de financement. La détention de la dette publique française est toutefois répartie entre une grande diversité d’investisseurs, résidents et non résidents, et les conditions de financement actuelles de la dette publique restent très favorables, sensiblement inférieures tant au taux de croissance de l’économie qu'au coût du service de la dette arrivant à maturité. Pour autant, réduire dans la durée le ratio d’endettement public de la France, notamment par une meilleure maîtrise des dépenses, est une nécessité pour la stabilité financière à moyen terme.

L’innovation numérique se développe rapidement et se décline sous de multiples formes dans le domaine des services financiers. Au-delà du défi pour les intermédiaires établis d’adapter leurs systèmes informatiques et leur modèle d’affaire, cette tendance accroit potentiellement l’exposition de tous les acteurs à des attaques cyber. Ces dernières représentent déjà un coût économique très important et constituent une menace potentielle pour la stabilité financière, dont la prise de conscience s’est renforcée. Il est plus que jamais nécessaire de mettre en place rapidement des dispositifs permettant une réponse coordonnée de toutes les parties prenantes. Au titre de la prévention, les autorités de supervision financière oeuvrent sur le sujet de la cybersécurité avec les autorités de surveillance et de sécurité de l’information, tant sur le plan national qu’européen, notamment avec la réalisation d’exercices tests de gestion de crise.
 

La transformation numérique progressive du système financier s’exprime aussi par le développement d’une finance dite décentralisée et la croissance des marchés des cryptoactifs et des stablecoins. Les multiples risques associés à cette évolution (blanchiment des capitaux et financement du terrorisme, volatilité forte, exposition au risque cyber) invitent à agir sur le plan réglementaire. Le projet de règlement européen MiCA (Markets in Crypto-Assets) constitue un premier effort d’encadrement de ces transactions, qui devra être poursuivi. Les banques centrales étudient également une réponse opérationnelle, via l’opportunité du développement d’une monnaie numérique de banque centrale (MNBC) qui contribuerait à maintenir la souveraineté monétaire dans ce nouveau contexte. La Banque centrale européenne (BCE) a lancé à cette fin en juillet 2021 la phase d’étude du projet d’euro numérique. Ces nouvelles tendances sont détaillées dans un chapitre thématique spécifique.

Enfin, la transition vers la neutralité carbone est un impératif, comme l’illustre le dernier rapport du Groupe d’experts intergouvernemental sur l’évolution du climat (GIEC) publié en août dernier. Elle pourra cependant être source de possibles risques financiers selon la manière dont elle est mise en place. Son caractère inédit et les incertitudes qui entourent le processus de transformation, rendent encore difficile d’évaluer précisément l’ampleur de ces risques. Alors que le seuil critique de réchauffement de 1,5°C se rapproche et que les engagements - notamment du secteur privé - se multiplient, tout indique que la transition et/ou la perception des impacts du changement climatique devraient s’accélérer de manière très nette dans les années qui viennent. Les décisions des acteurs sont encore peu coordonnées et peuvent aggraver les chocs macroéconomiques. Des efforts sont nécessaires en matière d’harmonisation et de standardisation des approches de suivi des risques financiers. Ils permettront de clarifier les attentes et de renforcer la crédibilité et la circulation de l’information.