Rue de la Banque n°52 : Rester à zéro avec des processus affines : une application à la modélisation de la courbe de taux d’intérêt

Avant l’éclatement de la crise financière de 2008, la Banque du Japon était la seule grande banque centrale à avoir abaissé son taux directeur à un niveau proche de zéro. Depuis 2010, toutefois, le maintien des taux directeurs à la borne inférieure (zero lower bound – ZLB) s’est étendu au Système fédéral de réserve américain (Fed), à la Banque centrale européenne (BCE) et à la Banque d’Angleterre. En juin 2014, la BCE est devenue la première grande banque centrale à abaisser un de ses taux directeurs (à savoir le taux de la facilité de dépôt) en dessous de zéro. Dans toutes ces zones monétaires, de fortes baisses des taux à court terme ont poussé les courbes de rendement vers des niveaux historiquement bas.

Par exemple, entre janvier 1995 et décembre 2007, sur 80 % de la période, la courbe des rendements sur les titres souverains allemands a été, en moyenne, comprise entre 3 % et 5 % (cf. graphique 1) ; sur la même période, le taux à trois mois du Bund était compris entre 2 % et 4% sur 80 % de la période. Entre janvier 2008 et février 2017, le niveau moyen de la courbe des rendements allemande a été inférieur à 1 % sur 60 % de la période et inférieur à 2,5 % (cf. graphique 1) sur 90 % de la période. Le taux du Bund à trois mois est resté autour de zéro (entre – 50 points de base et + 50 points de base) sur     75 % de la période.