Document de travail n°623 : Effets prix des chocs sur les encours obligataires : une analyse du programme d'achat de titres de l'Eurosystème

William Arrata & Benoît Nguyen

Nous exploitons de nouvelles données titre par titre pour tester l’impact du programme d’achats de titres publics de l’Eurosystème (PSPP) sur les rendements des obligations françaises. Nous nous intéressons à trois types de chocs : relatifs  aux achats cumulés passés depuis le début du programme (« stock »),  aux transactions elles-mêmes le jour des achats (« flux »), ainsi qu’à la variation de la taille totale anticipée du programme (« stock anticipé »). Nos résultats suggèrent qu’acheter 10 % de l’encours d’une obligation est corrélé avec une baisse de son taux de l’ordre de -13 à -26 bps, en moyenne, et pour la première année du programme, avec des effets plus importants pour les segments des plus illiquides. Hors certaines conditions très particulières, nous ne trouvons pas d’effets supplémentaires provenant des transactions, ce qui est possiblement lié à l’application d’une règle de neutralité de marché par l’Eurosystème. Enfin, nous montrons que l’épisode de remontée brutale des taux Européens du printemps-été 2015 est associé à une réduction de la taille totale anticipée du programme d’achat par les participants de marché, ce qui suggère une tension entre communication odysséenne ou delphique des programmes d’achats de titre.